中航证券董忠云：A股相对美股来说，投资性价比是明显高的

摘要： 专题：2023年第三季度宏观经济形势分析会　　NSE50季度论坛暨2023年第三季度宏观经济形势分析会于10月28日在北京举行。中航证券首席经济学家董忠云出席并演讲。　　董忠...

专题：2023年第三季度宏观经济形势分析会

　　NSE50季度论坛暨2023年第三季度宏观经济形势分析会于10月28日在北京举行。中航证券首席经济学家董忠云出席并演讲。

　　董忠云表示，今年以来从全球大资产来看，A股和港股表现弱一点，和预期有很大关系，之后信心会起来，市场调整差不多。从股债利差来看，A股相对美股来说，投资性价比是明显高的。

　　他以PB和PE举例，目前来看，A股PB是1.47倍，处在近十年的1.95%历史分位，PE为16.34倍，处于近十年20.7%历史分位。“这说明整个市场盈利有待提高，但我觉得盈利三季度是个低点，以后只会逐季向好”。

　　董忠云指出，当前海外风险仍需关注，但边际影响减弱，经济利好信号正在积累，经济底已得到确认，同时市场估值较低，性价比高，预计市场已经处于底部区间，未来有望触底回升，波动上行。

　　以下为演讲实录：

　　董忠云：各位领导、各位同仁，大家好，我是中航证券的董忠云。大家有没有感觉到，很多投资者包括很多经济学者在预测很多数据的时候，发现总是有一定的偏差，这说明什么问题呢？就是一定要相信政策对冲的力量，实际上经济出现困难的时候，都会有一系列政策推出。

　　我要讲的内容有三个部分：第一部分关注两大风险。第二部分谈下我国经济积极信号在逐步恢复。第三部分谈一下对资本市场的判断。

　　可以看到，第一个风险包括俄乌及巴以冲突，巴以冲突外溢的风险正在增加，但对国内资本市场来说影响不大。但我为什么说这个问题？可以看到，通常地缘冲突发生以后，黄金、石油上涨，黄金昨天突破了两千美元/盎司。但作为避险资产的美债并没有涨，而是下跌了，这说明什么问题？美国经济比大家想象的可能还要好，所以在有风险的时候，美国债券市场收益率还在涨价。

　　第二个风险是高利率，高利率大家谈的很多，10年期、30年期的美债利率都冲到5%以上。为什么谈这个问题？我们可以回顾一下，历史上两次危机，包括年的金融危机、08年的金融危机。分析过去两次金融危机会发现共同的特点，政策利率都超过了5%，这是大家需要关注的点。年金融危机的时候，发生危机的内因很最重要，包括外汇储备不足、危机国家杠杆率过高、短期资本过度流入，2008年也是一样的，2008年美国地产泡沫，过度宽松的政策不断积累地产泡沫，之后美联储持续加息，造成次贷危机。但事实上我们可以看到两次金融危机共同的特点，美联储会抑制经济和地产过热持续加息，美国政策利率都超过5%，给市场带来较大的压力，这是大家需要关注的。最近美国经济比较强劲，但通胀总体符合预期。

　　第二个是美债大量发行。之前美国政策宽松时的美债发行，美联储都会兜底大量买入。但目前美联储处于缩表阶段，这次美债发行主要由市场消化，导致美债利率走高，我们要警惕美债高利率对市场带来的压力。美国前财政部长康纳利说，“美元是我们的货币，却是你们的问题”。美元加息对新兴市场影响大。从历史经验来看，危机火苗在美国，但重灾区往往在海外。所以从对新兴市场冲击来看，今年以来，包括从美联储加息以来，可以看到新兴市场国家贬值幅度比较大，每次加息对新兴市场产生影响，这个我们需要关注。如果美国经济韧性较强，美联储保持5%以上的政策利率可能会持续较长一段时间，对非美国家货币会带来一定影响。但我国凭借长期稳定在3万亿美元以上的外汇储备，在新兴市场国家中抗风险能力很强。

　　从我国情况来看，积极因素正在积累。昨天监管部门公布的数据，境外机构债券托管余额开始企稳上升。之前债券托管量境外机构在往下走，显示外资流出我国债券市场，但昨天公布的数据已经发生了变化，境外机构债券托管量企稳并有所回升。A股来看，最近北向资金也慢慢稳住，开始流入，显示出大家对国内经济的信心慢慢好起来了。

　　第二部分讲一下复苏信号。大家也讲到，包括GDP、工业企业利润增速、社零、PMI等数据，都好转了。9月制造业，PMI回到荣枯线以上，工业企业利润开始回升，很多积极因素正在积累。出口总体上稳住了，出口有结构性变化，我们对欧美发达经济体的出口相对偏弱，俄罗斯这边在增长。而通过发行1万亿的特别国债，银行超额储备进入实体经济，这是比较大的转折，利于宽信用，对经济预期会产生比较大的影响。大家关注后续政策给经济带来的支撑。

　　最后一部分讲一下市场，市场信心这几天有所起来。今年以来从全球大资产来看，A股和港股表现弱一点，和预期有很大关系，之后信心会起来，市场调整差不多。从股债利差来看，A股相对美股来说，投资性价比是明显高的。重点说下PB和PE，目前来看，A股PB是1.47倍，处在近十年的1.95%历史分位，PE为16.34倍，处于近十年20.7%历史分位。这说明整个市场盈利有待提高，但我觉得盈利三季度是个低点，以后只会逐季向好。

　　当前海外风险仍需关注，但边际影响减弱，经济利好信号正在积累，经济底已得到确认，同时市场估值较低，性价比高，预计市场已经处于底部区间，未来有望触底回升，波动上行。

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