中金：投资者信心继续恢复 四季度建议多关注阶段性及结构性配置

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转自：金融界

本文源自:智通财经网

智通财经获悉，中金发布研报表示，A股积极因素继续积累，投资者情绪有望进一步改善，对于后续市场表现不必悲观，后市机会仍大于风险，四季度建议多关注阶段性及结构性配置。情绪改善助力成长估值修复。建议关注三条配置思路：1）前期风险释放充分、且存在产业催化的科技成长细分领域，例如半导体、通信等TMT相关行业以及医药生物等。2）温和复苏环境下基本面有望先行改善的行业，例如具备较强业绩弹性的白酒、白色家电、汽车零部件等行业以及景气度提升的出口链相关行业。3）考虑到近期市场交投情绪好转、投资者风险偏好提升，前期凭借安全边际取得超额收益的高股息相关行业短期可能面临一定压力。

操作层面，近期部分存在产业催化逻辑的细分成长领域或仍有较好表现，受益于需求好转、具备业绩弹性的基本面改善行业，尤其是三季报出现拐点或超预期的板块也值得重点关注。

中金公司的主要观点如下：

指数连续两周回升，成交继续回暖，北向资金转为净流入。本周美国就业等经济数据低于预期，美联储FOMC决议继续暂停加息，美债利率、美元指数回调；国内中央金融工作会议召开，稳增长政策继续加码，资本市场改革积极发力，刚刚披露结束的A股上市公司三季度业绩显示盈利较中报期改善，A股市场延续企稳反弹的态势，上证指数震荡上涨0.4%。成交方面，日均成交额较上周继续回升至8700亿元左右。北向资金近一个月首次转为周度净流入5.6亿元。风格方面，偏大盘蓝筹的沪深300上涨0.6%，偏成长风格的创业板指、科创50分别上涨2.0%、1.6%。行业层面，传媒、食品饮料、电子领涨；农林牧渔、医药等消费板块也有不错表现；房地产、建材、金融等表现不佳。

积极因素继续积累，投资者情绪有望进一步改善。本周市场表现较为积极，投资者情绪持续企稳，从内外部环境来看，1）外部因素对A股市场影响有所缓解。美国10月PMI、就业表现均低于市场预期，同时11月FOMC会议落下帷幕，美联储按兵不动，维持基准利率在5.25~5.5%区间，投资者关注美债收益率攀升带来的金融条件收紧对美国经济影响。周内美债收益率由4.9%下行至4.6%，受此影响标普500指数、纳斯达克指数分别上涨5.9%、6.6%。中美利差收缩对人民币汇率及外资流向也带来影响；2）A股三季报披露完毕，非金融上市公司三季度业绩相较中报期回升，盈利底部更加清晰；3）中央金融工作会议定调金融领域发展方向，部署金融高质量发展。就资本市场角度，结合当前环境再提“活跃资本市场”，有利于提振投资者信心；4）稳增长、稳预期相关政策继续发力。财政部发文放宽保险公司净资产收益率的考核时间区间；***修订证券公司风控指标计算标准，并积极鼓励增量资金入市。上市公司及金融机构方面，部分金融机构宣布自购公司权益产品或新基金，上市公司近期密集披露回购。

综合来看，该行认为在积极因素累积背景下，投资者预期有望逐步改善，对于后续市场表现不必悲观，后市机会仍大于风险，四季度建议多关注阶段性及结构性配置。操作层面，近期部分存在产业催化逻辑的细分成长领域或仍有较好表现，受益于需求好转、具备业绩弹性的基本面改善行业，尤其是三季报出现拐点或超预期的板块也值得重点关注。

近期关注以下进展：

1）中央金融工作会议部署金融工作发展方向。10月30日至31日中央金融工作会议在北京举行[1]，会议明确金融支持高质量发展的定位，提出走“中国特色金融发展之路”、做好“科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章”，要“加快建设金融强国”、“活跃资本市场”。会议结合当前形势对资本市场改革、地产融资、金融机构发展、对外开放等方面做出了重要部署及指引。该行认为金融工作会议对资本市场短期及中长期均有积极意义。虽不能简单对比但历史经验显示A股市场短期内对历次金融工作会议反应均较为积极，会后一月上证指数涨幅中值约9%。

2）10月中制造业PMI环比略降0.7个百分点至49.5%，回到收缩区间，高耗能行业回落幅度相对较大，需求仍显不足，但中金宏观组认为[2]，随着出口、库存的边际改善态势显现，以及政策层面1万亿元国债的落地见效，后续制造业修复动能有望进一步增强。

3）险资迎来长周期考核机制，长线资金入市空间打开。10月30日，财政部金融司发布《关于引导保险资金长期稳健投资，加强国有商业保险公司长周期考核的通知》[3]，加强国有商业保险公司长周期考核，对净资产收益率由“当年度指标”调整为“3年周期指标+当年度指标”相结合的考核方式。截至2023年9月底，保险资金运用约27.2万亿元，本次调整有利于引导险资入市发挥中长期资金属性，避免突增业绩、忽视风险的短期行为，助力资本市场平稳健康发展。

4）***就修订《证券公司风险控制指标计算标准规定》征求意见。旨在通过优化风险控制指标计算标准，引导证券公司在投资端、融资端、交易端发力，充分发挥长期价值投资、服务实体经济融资、服务居民财富管理、活跃资本市场等作用。

5）A股上市公司三季报业绩显现改善迹象[4]。A股三季报披露完毕，全A/金融/非金融单三季度净利润同比增长1.2%/-3.3%/4.7%，其中非金融盈利同比增速相比二季度-11.8%明显改善，前三季度全A/金融/非金融净利润同比增长-2.3%/1.0%/-4.8%。结构上，能源、原材料板块盈利降幅收窄以及TMT板块增速整体回升，成为三季度盈利增长改善的主要驱动力，消费板块业绩改善偏缓，部分热门成长赛道基本面仍在寻底。

6）海外方面，美联储11月FOMC会议继续暂停加息，这是7月加息后第二次暂停加息，基准利率维持在5.25%~5.5%区间；10月非农就业数据超预期降温，新增就业仅为9月的半数，失业率连升两月至3.9%，创2022年1月以来新高。结合ISM制造业PMI低于预期、美联储暂停加息以及劳动市场意外降温，美联储加息周期结束的市场预期升温，前期快速走高的美元指数、美债利率回调，美股有所反弹。